沈阳惠宇化工环保科技有限公司 【东吴晨报0902】【行业】汽车【个股】上海港湾、厦门象屿、旭升集团、重庆百货、容知日新、BOSS直聘、万业企业、华泰证券

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行业

汽车：

2024Q2财报综述

韧性有余，拥抱龙头

全球化主线：优选内外需业绩共振龙头。客车板块优选【宇通客车】，零部件板块优选【福耀玻璃】，乘用车板块优选【比亚迪】，重卡板块优选【潍柴动力/中国重汽】。

智能化主线：优选新车周期强势车企及产业链。整车优选【特斯拉/华为系（赛力斯+长安汽车+江淮汽车+北汽蓝谷）/小鹏汽车】。零部件优选【域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等）】+【线控底盘（伯特利+耐世特等）】，其次特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团等】。

风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期等。

（分析师 黄细里（金麒麟分析师））

上海港湾（605598）

2024半年报点评

境外订单增速亮眼

股份支付费用短期影响公司业绩

事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入6.3亿元，同比+11.3%，归母净利润7381万元，同比-30.4%；其中单Q2实现营业收入3.4亿元，同比-5.9%，归母净利润4371万元，同比-43.6%。

境外营收贡献亮眼增速，东南亚地区业务毛利率提升明显：（1）24H1公司地基处理/桩基工程业务分别实现营收4.1/2.2亿元，同比分别-10.3%/ +100.9%，境内/外分别实现营收5978万元/5.7亿元，同比分别-71.4%/ +59.8%；近年来公司战略重点转向海外市场，持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖“一带一路”沿线重点国家和中东国家的市场潜力，24H1东南亚/中东地区分别实现营收4.7亿元/9411万元，同比分别+77.9%/+15.7%；（2）24H1公司实现综合毛利率36.4%，同比+1.1pct，其中地基处理/桩基工程业务分别实现毛利率40.3%/28.6%，较2023全年水平分别同比+2.1/+9.1pct，东南亚地区毛利率较2023全年提升11.7pct至37.9%，毛利率的大幅提升体现了公司项目获取、成本管控等核心竞争力的进一步加强。

计提股份支付费用导致公司利润水平略有承压：（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比分别-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct；管理费用增加主要是受到股权激励及员工持股计划的股份支付的影响，扣除后上半年管理费用率为12.3%；上半年汇兑收益增加导致财务费用率下降；（2）资产/信用减值损失分别为861/45万元，同比多计提278/806万元；综合影响下公司归母净利润同比-30.4%，归母净利率下滑7.0pct至11.7%；若剔除股份支付的影响，24H1公司归母净利润同比-5.8%。

经营活动净现金流阶段性下滑，设备采购力度加大：（1）24H1公司经营活动净现金流为-1574万元，同比-7120万元，主要是受到净利润下滑以及经营性应付项目减少所致；公司收现比/付现比分别为91.3%/106.5%，同比分别-5.0/+10.9pct；（2）24H1公司设备采购增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6066万元，同比+3679万元；截至24H1末公司资产负债率为19.5%，同比+0.6pct。

境外订单高增、国内重大订单落地，共同支撑公司中期业绩增长：24H1公司实现新签合同额11.9亿元，超过2023全年新签订单总额，其中境内/境外分别实现新签合同额2.5/9.4亿元，境内新签合同额大部分来自于大连机场航站楼地基处理项目（与中建八局组成联合体，中标金额3.9亿元）；我们预计下半年大连机场跑道区地基处理工程有望开标，叠加一带一路与中东市场高景气，预计将对公司中期业绩增长实现有力支撑。

盈利预测与投资评级：公司为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景。考虑到短期内公司订单结构调整、境内业绩下滑以及股份支付费用的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.1/3.1/3.7亿元（前值为2.3/3.0/3.8亿元），维持“增持”评级。

风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。

（分析师 黄诗涛、房大磊、杨晓曦）

厦门象屿（600057）

Q2收入同比-5%跌幅收窄

物流&造船业务增长良好

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收2035亿元，同比-12.9%；归母净利润7.8亿元，同比-12.6%；扣非净利润2.55亿元，同比+89.4%。对应2024Q2，公司实现营收989亿元，同比-5.3%，归母净利润3.7亿元，同比+7.6%，扣非净利润2.65亿元，去年同期为0.90亿元。公司Q2的营收和归母净利润yoy均环比好转。公司非经常项中包含一部分与套保相关的损益，故归母净利润yoy更能反映经营成果。

2024Q2公司利润率改善：2024Q2，公司毛利率/销售净利率为2.31%/ 0.62%，同比+0.95/ +0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/ 0.30%/ 0.02%/ 0.54%，同比+0.17/ -0.07/ -0.01/ +0.10pct。公司利润率改善主要是农产品业务扭亏，大宗品业务结构调整利润率提升，以及利润率更高的造船、物流业务占比提升所致。

大宗品经营货量维持稳定反映市占率稳中有增，毛利率提升反映公司业务结构改善：2024H1，公司大宗商品经营收入1,931亿元，同比-14%，大宗品经营业务的收缩是公司上半年营收下滑的主要原因。随近年来行业集中度提升趋势，2024H1公司经营货量同比-0.6%总体稳定，其中金属矿产/ 农产品/ 能源化工/ 新能源同比+6%/ -30%/ -7%/ +72%，农产品货量下降主要是经营策略调整，控制库存敞口所致。2024H1大宗品经营毛利率为1.57%，同比+0.11pct，主要受益于公司主动调整业务结构，以及农产品经营策略调整毛利扭亏。

大宗品物流业务高增：2024H1实现营收42.6亿元，同比+24.4%，毛利率为8.3%，同比-3.0pct。公司优化综合物流仓储资源布局，进出仓量和库存均同比+25%；铁路物流围绕大型产业客户深耕疆煤外运，业务量同比+150%以上，铝、锂等多品类物流业务增长，总业务量同比+35%。

造船业务景气度高、在手订单充足，扩产后有望进一步加快增长：2024H1公司生产制造板块营收56.6亿元，同比+28%，毛利率为12.7%，同比+4.8pct。其中造船营收33.6亿元，同比+73.5%，毛利率为18.2%，同比+2.3pct。造船业务景气度较高，公司承接16艘不锈钢化学品船订单，期末在手订单达81艘。8月公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产，达产后造船板块年产能有望提升60%，能在保证公司出品质量的情况下提升产能，加快造船业务增长。

盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复，长期受益于行业集中度提升，成长逻辑明确。我们将公司2024~26年归母净利润从19.2/ 23.3/ 26.9亿元，下调至17.9/ 21.8/ 26.3亿元，同比增速为14%/ 21%/ 21%，8月30日收盘价对应P/E估值为7/ 5/ 4倍。考虑公司估值较低，仍维持“买入”评级。

风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险等。

（分析师 吴劲草（金麒麟分析师）、阳靖（金麒麟分析师））

旭升集团（603305）

2024年半年度报告点评

2024Q2业绩短期承压

轻量化龙头全球化加速

投资要点

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入21.49亿元，同比下降8.95%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降32.78%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入10.10亿元，同比下降14.91%，环比下降11.31%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降46.49%，环比下降31.56%。公司2024Q2业绩略低于我们的预期。

2024Q2业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入10.10亿元，环比下降11.31%。从主要的下游客户2024Q2表现来看，特斯拉全球交付量44.40万辆，环比增长14.79%；特斯拉上海工厂批发销量20.57万辆，环比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为21.65%，同比下降2.61个百分点，环比下降2.16个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.24%，环比提升2.50个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.08亿元，环比下降31.56%；对应归母净利率10.65%，环比下降3.15个百分点。

打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为5.61亿元、6.92亿元、8.93亿元（前值为8.36亿元、10.66亿元、13.34亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元（前值为0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

（分析师 黄细里、刘力宇（金麒麟分析师））

重庆百货（600729）

2024年半年报点评

扣非净利润同比-13%符合业绩快报

汽贸承压影响业绩

投资要点

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收89.8亿元，调整后同比-11.6%；归母净利润为7.12亿元，同比-21.1%，扣非净利润为7.05亿元，同比-12.9%。对应2024Q2，公司实现收入41.3亿元，同比-18.5%；归母净利润2.77亿元，同比-28.9%；扣非净利润2.59亿元，同比-25.3%。公司业绩符合业绩预告。

营收下滑、费用杠杆导致净利率略有下降。2024Q2，公司毛利率/ 销售净利率为24.8%/ 6.7%，同比+0.15/ -1.9pct；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为14.8%/ 5.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+1.5/ +0.5/ -0.04/ -0.5pct。此外，去年同期马上消费金融贡献的权益法投资收益利润较高、登康口腔上市实现公允价值收益，也是去年净利率较高的原因。

分业务看：马上消费金融下滑幅度大于零售主业。公司业务可分为零售主业和马上消费金融两大板块。2024H1，马上消费金融贡献投资收益为3.32亿元，同比-21%。主业（主要为零售业务）扣非净利润为3.7亿元，同比-5%。马上消费金融收入基本稳定，我们认为因加大计提等原因，利润率有所下降。

分业态看：汽贸业务承压拖累整体表现。2024H1，公司百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业务实现营收13.3/ 36.8/ 16.6/ 22.3亿元，同比-6.9%/ -3.7%/ +0.9%/ -28.7%；毛利率为72.5%/ 25.1%/ 19.4%/ 6.4%，同比-1.3/ -1.1/ +0.5/ -0.04pct。百货、超市业态有小幅下滑，电器经营平稳，汽贸业态承压较为严重。

持续夯实核心能力，区位优势不断累积强化：①百货、电器开展“联合生意计划”加深战略品牌合作深度，百货+电器的战略品牌销售额超25亿元。②持续强化供应链，加深直采占比，提升整体毛利率。③开发差异化产品，“多点烘焙”扩展至6家门店，“百世肉铺”扩展至13家门店，超市水产联营转为自营，销售额毛利均增长。④持续推进“六大卖场”战略，实现各零售业态有机融合发挥整体优势。⑤推进降本，人工及租金费用得到有效控制。

盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测为13.3/ 14.0/ 14.7亿元，对应9月1日收盘价PE为6/ 6/ 5倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等。

（分析师 吴劲草、阳靖）

容知日新（688768）

2024年半年报点评：

半年报扭亏为盈，全年业绩有望重回高增

事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收2.20亿元，同比增长6.75%；归母净利润66万元，同比增长156%；扣非归母净利润41万元，同比增长105%。业绩符合市场预期。

投资要点

冶金和煤炭行业增速亮眼：2024年Q2公司实现营收1.59亿元，同比增长7%；归母净利润0.20亿元，同比增长7%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长34%。分业务看，2024年H1，风电/石化/冶金/水泥/煤炭行业分别实现营收0.75/0.38/0.39/0.09/0.40亿元，同比增长-15.8%/6.0%/57.3%/-54.7%/129.5%。

行业领军地位依旧，专业人才和监测设备数量业内领先：截至2024年半年报，公司实时接入数据中心远程监测的重要设备超16万台，智能推送设备体检报告超220 万份，成功诊断了多种类型工业设备的严重故障和早期故障，积累各行业故障案例超2.5万例。截至2024年半年报，公司拥有研发人员共282人，现有获得 Mobius 认证的国际诊断工程师60名，其中四级认证资质的有6名，三级认证资质的有20名，二级认证资质的有34名。

加强渠道建设，推进场景化解决方案和订阅制：公司针对风电、石化、冶金、水泥和煤炭行业，加大对客户的覆盖，加强老客户的复购，有色行业表现较好。同时推进渠道战略体系建设，包含识别优秀合作伙伴、确定合作模式、激励管理制度、定价体系等等。2024年上半年，公司形成了1+N+X场景化智能运维解决方案、也即：1个专业技术型工业互联网平台，构建智能运维大平台底座，N 个智能感知硬件，多元感知，智联无线，X 种场景智能运用，皮带机、往复压缩机、大机组、机泵群、煤炭三机等各个场景，多行业应用。

盈利预测与投资评级：PHM是工业企业数字化、智能化的重要组成，公司是国内PHM行业领军企业，不断加强渠道建设，推行场景化解决方案和订阅制，随着下游行业数字化建设加快，公司营收有望重回高增。基于此，我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.10/1.42/1.94亿元，维持“买入”评级。

风险提示：技术发展不及预期；工业互联网支持政策不及预期；行业竞争加剧。

（分析师 王紫敬（金麒麟分析师）、周尔双（金麒麟分析师）、王世杰（金麒麟分析师））

BOSS直聘（BZ）

2024Q2业绩点评：

利润释放稳健，关注企业招聘需求改善

投资要点

24Q2公司实现营业收入19.17亿元，同比增长28.8%，落在公司指引低端。经调整净利润7.19亿元，同比增长26.4%，略好于彭博一致预期。公司经计算现金收款达19.5亿元，同比增长20.5%。2024Q3，公司预计总收入将在19.0-19.2亿元，同比上升18.2%至19.5%。

Q2现金收款增长略低于公司预期，主要系付费招聘需求减弱。24Q2现金收款同比增长20.5%，环比下滑5%（23Q2环比下滑2%），略低于公司预期。主要是由于Q2后半期招聘方面需求减弱，“CB比”较高。展望24年下半年，付费招聘需求或仍有所承压，我们预计全年现金收款及收入同比增长分别实现20%和25%。

用户增长趋势良好，平台变现潜力有待释放。24Q2公司MAU达5460万人，同比增长25.2%。24H1公司共吸引约2800万新增验证用户。企业端，24Q2企业端收入18.9亿元，同比增长29%，主要受企业用户数的增长所带动。截至24年6月底，公司过去十二个月的付费企业数达   590万，同比+31.1%。企业用户的增长趋势依然良好。短期企业付费招聘意愿受到宏观经济和求职需求旺盛的影响，但中长期来看，随着供需回归均衡，公司在企业端变现潜力有望恢复。

结构上看，大企业、二三线企业招聘需求韧性，蓝领增速相对较快。根据公司业绩会，24Q2二~四线城市招聘企业用户同比增长相比一线城市更快，规模更大的企业招聘行为增长更快，蓝领招聘行为快于白领。其中，公司在蓝领招聘领域的海螺优选项目Q2收入超过4000万元，环比明显增长。8月蓝领岗位供需情况比例好于Q2，企业用户日活逐周上升。随着公司在蓝领领域的更多投入和更深布局，我们看好相关企业招聘需求增长为公司贡献增量。

成本费用管控较佳，24H2运营利润率同比有望改善。24Q2，公司毛利率83.5%，同比上升1.7pct；剔除股权激励的ogaap销售/管理/研发费用率同比分别-2.7/持平/-0.5pct。公司费用管控卓有成效。在收入端有所承压背景下，公司将通过规模效应及成本费用管控确保全年利润目标达成。我们预计下半年毛利率和运营利润率同比将稳中有升，全年运营利润率同比有所提升。

盈利预测与投资评级：考虑到Q2以来企业主付费招聘需求弱于我们预期，我们将公司2024-2026年No-GAAP净利润由28/34/41亿元调整为27/32/41亿元；对应2024-2026年No-GAAP PE为15/12/10x，我们仍看好公司长期发展，且公司正通过回购提高股东回报，维持“买入”评级。

风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险，企业付费不及预期风险。

（分析师 张良卫（金麒麟分析师）、郭若娜）

万业企业（600641）

2024年半年报点评：

业绩受房地产业务收尾影响，

继续看好半导体设备业务放量

投资要点

Q2业绩短期承压，看好专用设备业务陆续放量：2024上半年公司实现营收2.01亿元，同比-48.37%，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少。2024H1实现归母净利润-7081.02万元，同比转亏；扣非净利润-770.80万元，其中非经常性损益-6310.22万元，主要系金融资产公允价值变动。Q2单季营收为1.02亿元，同环比-61.67%/+2.76%；归母净利润为-5418.52万元，同比扭亏。

业务结构调整使毛利率上升，专用设备业务研发投入高增：2024上半年毛利率为59.77%，同比+10.99pct；主要系业务结构调整。销售净利率为-59.73%，同比-82.91pct，期间费用率为90.28%，同比+57.47pct，其中销售费用率为5.64%，同比+3.75pct，管理费用率为56.32%，同比+33.75pct，研发费用率为37.81%，同比+23.99pct，财务费用率为-9.49%，同比-4.02pct。公司2024H1研发投入0.76亿元，同比+41.24%，占收入比重37.81%，半导体领域持续加大研发投入。Q2单季度毛利率为42.73%，同比-4.28pct，环比-34.54pct；销售净利率为-82.66%。

合同负债&存货同比有所下降，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q2末公司合同负债为1.82亿元，同比-57.23%，存货为11.74亿元，同比-1.45%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。

离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 0 到 1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 Compart Systems，夯实核心竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们维持2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.7/3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56/43/35倍，维持“增持”评级。

风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

 （分析师 周尔双、李文意）

华泰证券（601688）

2024年中报点评：

资管业务表现亮眼，自营业务边际改善

事件：华泰证券发布2024年中报。公司24H1营业总收入同比-5.05%至174.41亿元，归母净利润同比-18.99%至53.11亿元。其中24Q2单季度营业总收入环比+86%至113.36亿元，归母净利润环比+32%至30.20亿元。

重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入实现正增长。1）自营业务：2024H1公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为42.14亿元，同比下降28%，系公司业绩下滑最大拖累项。24Q2单季度公司自营业务收入同/环比分别+88%/+24%至23.34亿元，改善显著。2）利息净收入：2024H1公司利息净收入同比+11%至7.11亿元，增速重新转正，主要系24H1全市场转融通 规模持续压降，带动公司转融通利息支出同比-61%至2.43亿元。

轻资产业务：投行业务表现承压，资管业务表现突出。1）投行业务：2024H1公司投行业务收入同比-42%至9.3亿元，与行业整体降幅大致相同（24H1上市券商合计投行业务收入同比-41%）。24H1公司IPO承销额同比-58%至50.33亿元，但市占率由23H1的5.5%提升至16.6%，优势依旧稳固。2）经纪业务：2024H1全市场股基成交额同比-6%至9,896亿元，公司经纪业务收入同比-14%至27.2亿元。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，以AI 技术和大数据分析能力为依托，不断扩展特色交易工具，升级精细化运营模式。3）资管业务：2024H1公司资管业务收入同比+6%至22.20亿元，表现显著优于行业整体（24H1上市券商合计资管业务收入同比-1%）。24H1公司公募基金/集合资管/单一资管/专项资管规模分别同比+18%/+4%/+41%/-9%至1,108/591/1,603 /1,757亿元。

盈利预测与投资评级：结合公司24H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为119.62/129.28/138.21亿元（前值分别为131.10 /141.82 /151.02亿元），对应增速分别为-6.18% /8.08% /6.91%，对应EPS分别为1.32 /1.43 /1.53元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.70 /0.66 /0.62倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

 （分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝）

海天味业（603288）

2024年中报点评：

业绩逆势增长，员工持股提振信心

公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收141.6亿元，同比+9.2%；实现归母净利润34.5亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润33.3亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营收64.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润15.3亿元，同比+11.1%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+10.2%。业绩略超预期。

各品类、地区均延续增长态势，渠道改革效果逐步显现。分产品看，2024Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快预计主因公司推出较多复合类产品，料酒等产品快速增长推动其他产品业务高增。分地区看，2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地区收入均延续24Q1增长态势，南方基地市场高增预计主因公司费投力度加大。截止到2024H1末，公司经销商数量6674家，环比24Q1净增168家，经销商数量恢复增长预计主因渠道改革红利释放后经销商信心回暖。

成本红利持续释放，盈利能力优化。2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升预计主因大豆等原材料价格下行推动成本红利释放。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升预计主因行业竞争加剧，公司加大广宣和终端费投力度。综合看，2024Q2公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。

发布员工持股计划，激发内部活力。公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。其中，2024年持股计划激励人数不超过800人，董监高合计持股比例不超过15%，主要针对中层及骨干，业绩考核目标为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%。2024年计划的股票来源为回购股票，受让价格36.87元/股，预计受让数量500万股，占当前股本比例0.09%。我们认为此次员工持股计划范围广、业绩兑现度高，有望调动员工积极性，激发内部活力。

盈利预测与投资评级：24H1公司业绩略超预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，考虑到行业竞争激烈，公司费投力度或持续加大，调整24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元（此前预期为63/71/80亿元），同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为33/30/27x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期。

 （分析师 孙瑜、周韵）

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